原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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