金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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