来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦凝神静气的意思，凝神静气的意思解释表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织凝神静气的意思，凝神静气的意思解释实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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