来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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