原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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