文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利(l句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(d句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思e)利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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