来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预(y铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处ù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(d铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处iē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèn铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处g)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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