平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一季(jì)度“天(tiān)量”投(tóu)放后，2023年4月社融(róng)增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所(suǒ)显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年以来(lái)历(lì)史同期的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融资基本(běn)延续(xù)了一季度的(de)格局。1）委托贷款和信托贷款小(xiǎo)幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票较(jiào)去年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因债券到期规模(mó)较大。3）政府债融资规模(mó)同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发(fā)行额度不及万亿(yì)，截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发剩余批次(cì)的地方债额度，期间空档可能(néng)拖(tuō)累政府债融资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱(ruò)于(yú)历(lì)史同期均值。各分项从(cóng)强到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民(mín)币贷款的最大问题仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷(dài)款，房地产销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传(chuán)统淡季的(de)数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论(lùn)。一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在(zài)一季度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能(néng)有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革(gé)较(jiào)快(kuài)推进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面(miàn)临的(de)净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支(zhī)持实(shí)体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的进一步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币供应(yīng)量和存(cún)款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动其变(biàn)化的(de)主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数变(biàn)化也有较(jiào)强(qiáng)影响。3）居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)少增。考虑到4月(yuè)多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产的(de)再配置，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多增，但结合基建(jiàn)相关(guān)高频开工率和重大(dà)项目开(kāi)工金额数据(jù)看，财政(zhèng)对实(shí)体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度(dù)不稳，可(kě)能导(dǎo)致中国经济(jì)环(huán)比(bǐ)增长动(dòng)能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前社融(róng)增速(sù)回升幅(fú)度较小，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速对比看，货币(bì)政(zhèng)策(cè)对实体(tǐ)经(jīng)济的支持还(hái)是(shì)比较(jiào)有力的(de)。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的(de)社融增速也(yě)应足够与之匹配(pèi)。我(wǒ)们认为，后(hòu)续需通过财政加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额(é)储蓄动(dòng)用等方式扩大(dà)总(zǒng)需求，夯实经济回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社(shè)会(huì)融资规模为(wèi)1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比(bǐ)增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去(qù)年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低(dī)基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融(róng)表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项(xiàng)看：

　　一方面(miàn)，人民币(bì)信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年以来(lái)历(lì)史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益(yì)于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇(huì)率相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和直接融资(zī)基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业(yè)境内股票融资分别(bié)同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规(guī)模持(chí)续(xù)高(gāo)于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前(qián)4个(gè)月，财政继续前(qián)置发(fā)力(lì)，政府债(zhài)融资(zī)规模(mó)较去年同(tóng)期(qī)累计多增3114亿元。以财(cái)政预算(suàn)数据看，2023年政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规(guī)模与去(qù)年相当。但不同(tóng)之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批次(cì)的新(xīn)增地方债额度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上(shàng)旬仍未下(xià)发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前(qián)批的剩余发(fā)行额度不及万(wàn)亿。如果近期下(xià)达(dá)地方债额度，按(àn)照往年(nián)节奏，经(jīng)过地方政府项(xiàng)目额度分配、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批次(cì)地方债(zhài)可能至6月中下旬才能(néng)发出，期(qī)间(jiān)的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增，持(chí)续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同(tóng)期分别多(duō)增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票(piào)据贴现(xiàn)减少的情(qíng)况下，未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期(qī)均值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各分项(xiàng)从(cóng)强到(dà10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米o)弱排(pái)序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民(mín)短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达历(lì)史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同(tóng)比多(duō)增，但略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿(yì)元(yuán)，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币(bì)贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化改革(gé)较快(kuài)推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其(qí)支持实体经济(jì)的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历(lì)史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较大，这可能是驱动其(qí)变(biàn)化(huà)的主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)。另一(yī)方(fāng)面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不(bù)强。另一方面，居民资产再配置，银行理财(cái)规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数的变化也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以(yǐ)来的(de)首次同比少增(zēng)，其驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再(zài)配置，流向消费的(de)规模可(kě)能(néng)较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理财市场需(xū)求火热，居民提前偿还房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留抵退(tuì)税推进存(cún)在一(yī)定(dìng)影响。但结(jié)合其(qí)他指标(biāo)看，财政对实(shí)体经(jīng)济的(de)支持力度(dù)可能有(yǒu)所(suǒ)减弱，基(jī)建投(tóu)资相关的(de)高频指标出现(xiàn)了下行的苗(miáo)头（4月下旬以(yǐ)来，全(quán)国(guó)高炉开工率、电炉(lú)开工率、独(dú)立焦(jiāo)化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转(zhuǎn)率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱），重大项目开(kāi)工金(jīn)额同(tóng)环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年(nián)4月全(quán)国各地重大项目(mù)开工(gōng)总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此时如果财(cái)政(zhèng)基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能导致中国经(jīng)济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米