事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％20分米等于多少米 20分米等于多少厘米以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 20分米等于多少米 20分米等于多少厘米