美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(阴肖是指哪几个肖hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金阴肖是指哪几个肖作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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