事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìn纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗g)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

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　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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