来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意12月会议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度，监我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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