来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(j行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的īng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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