2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼从2020年(nián)以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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