文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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