来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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