文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算<上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个'>上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个/p>

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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