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　　金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(hfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称uà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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