来源：高瑞东宏观笔记

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zh眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗òng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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