金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显李宇春的现任丈夫是谁(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　李宇春的现任丈夫是谁国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(李宇春的现任丈夫是谁guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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