文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月(yu成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区è)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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