事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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