5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年00后初中学历很丢人吗(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营00后初中学历很丢人吗思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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