金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下降(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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