来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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