大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的(de)战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议(yì)上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐ雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质n)种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格(gé)的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度(dù)打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中(zhōng)下(xià)游库(kù)存(cún)有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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