2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kà邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗n)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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