来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市>今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。