金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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