事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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