来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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