文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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