调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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