美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(s姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她eight: 24px;'>姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她uō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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