公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两一个男的长期不碰他老婆是什么原因只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，一个男的长期不碰他老婆是什么原因公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到(dà一个男的长期不碰他老婆是什么原因o)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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