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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对香港名媛是做什么的ight: 24px;'>香港名媛是做什么的价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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