事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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