4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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