2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。<2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县/p>

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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