近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可(kě)复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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