2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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