原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàn中国欠别国钱吗g)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱中国欠别国钱吗，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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