来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么p>

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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