美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的(d夷洲今是何地，夷洲是哪里e)重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(x夷洲今是何地，夷洲是哪里iàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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