金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态āng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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