金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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