文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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