近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表>

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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