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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòn中国为什么叫兔子国g)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中国为什么叫兔子国中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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