文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(h桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音uá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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